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　　国盛证券发布研报称，重申哔哩哔哩-W（09626）“增持”评级，给以公司（BILI.O）/（09626）意见价26好意思元/201港元。哔哩哔哩2024Q4在GAAP和non-GAAP层面均兑现盈利，基于公司盈利性的改善、修改公司2025-2027年收入预测为301/337/376亿元，yoy+12%/12%/12%；non-GAAP归母净利16.1/28.4/40.1亿元。

　　国盛证券主要不雅点如下：

　　哔哩哔哩2024Q4在GAAP和non-GAAP层面均兑现盈利

　　B站2024Q4收入为77亿元，同比增长22%。其中升值奇迹、告白、游戏、IP繁衍品过甚他分歧为31/24/18/4.6亿元，yoy+8%/+24%/+79%/-16%。2024Q4公司兑现毛利率36.1%，同比改善约10pct，主如果因为收入加多而运营关系老本有所减少。

　　销售用度率/行政用度率/研发用度率各为16.0%/6.5%/11.9%。本季公司兑现经调整运牟利润4.6亿元，经调整OPM约6.0%；GAAP归母净利0.9亿元、non-GAAP归母净利4.5亿元，non-GAAP归母净利率约5.9%。瞻望公司后续有不时提高盈利智商。

　　常青游戏增长正经，《三谋》施展亮眼

　　2024Q4公司游戏收入同比增长79%至18亿元，主要由于独家授权游戏《三国：谋定宇宙》施展坚定。同期，两大常青游戏《FGO》和《碧蓝航路》带来的收入仍在增长。

　　告白增速可不雅，“一横N纵”政策生效

　　2024Q4公司告白收入同比增长24%至24亿元，主要收成于B站的年青东说念主卡位、以及告白效果的提高。领先，B站领有高价值的年青用户群体、况且领有优质的本体，这使得B站成为告白主提神的投放平台。其次，公司不时鞭策“一横N纵”的告白投放政策：1）一横：指告白产物的基础武艺开采，比如告白产物（花火推敲、腾飞推敲等）迭代、AI告白素材优化，等。2）N纵：指多个垂直行业的科罚决策，比如游戏、电商等多行业探索更多投放需求。

　　主理优质本体，主理AI期间入场券

　　公司暗示：优质本体是B站进入AI期间的入场券：1）AI模子和哄骗迭代需要优质的语料库，2）B站领有PUGC类、好处IP类、批驳和弹幕类等多项优质本体。该行以为，在兑现全面盈利后，B站有后劲在优质本体上进行更好的插足和挖掘，主理AI期间的本体和变现机遇。

　　风险提醒：用户增长不足预期，变现效果不足预期，宏不雅环境变化超预期。

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